流动性挖矿背后：DeFi的风起云涌与尴尬

作者/王大树

2020年依然是热点不足的一年。 DeFi 作为一个持续被看好的行业，已经成功实现了近 29 亿美元的总锁仓。各种模式创新，让 DeFi 概念稳居上半年话题榜榜首。但是，任何热门话题背后都必须有争议。

01 潮起潮落

“前段时间，我在Uniswap上发行了一个自己的token，搭建了一个资金池，然后在imtoken上完成了兑换。虽然整个过程只是一个体验，但是让我很惊讶。可以这么简单，既不需要审计，也不需要KYC。另一方面，自建资金池和基于算法的流动性机制的设计令人惊叹，理论上只要资金池足够大，就可以产生无限的流动性。 ” DeFi 玩家林毅分析。

他告诉捕链者他喜欢新鲜事物，并尝试在 MakerDao 早在 2019 年上半年进行交易，用法定货币从交易所购买 ETH - 将货币提取到钱包 - 转移到 Maker合约地址——生成 Dai——将 Dai 充值到支持交易的平台兑换 ETH，最后将 ETH 卖成法币换取流动性。当时链上大概需要4-5次转账才能完成一笔贷款，复杂的操作让他望而却步。

如今，经历了一年的 Uniswap 的 Lin 对 DeFi 生态的创新感到惊讶，同时也为流动性挖矿掀起的 DeFi 热潮感到担忧。 “流动性挖矿模式自 2018 年 Dapp 热潮以来就已经存在，但现在只是通过重新包装的概念引入 DeFi 生态系统，其可持续性令人担忧。”

“流动性挖矿”一般是指通过具有挖矿机制的DeFi产品按要求存入或出借指定代币资产，为产品的资金池提供流动性并获得收益的过程。这种利益可能是项目的原生代币，也可能是它所代表的治理权。本质上是通过经济模型的设计刺激资产流动性的产生。

而这波人气的源头就是 Compound。

Compound 是一种基于算法的抵押贷款协议，为用户提供当前浮动利率的存款和贷款服务。用户可以抵押自己的资产获得年化收益，或者支付相应的利息借出资产。在借贷的同时，可以获得一定数量的系统分发的治理代币 COMP，COMP 持有者可以提出对 Compound 协议的修改或对提案进行投票。简单来说，Compound 可以理解为借贷或挖矿。

自 6 月 15 日 Compound 启动其治理代币 COMP 的流动性挖矿以来，Compound 在借贷市场的份额直接从 10% 提升至 80%。此外，Debank 数据显示，目前 Compound 的锁定金额已达到 6.9 亿美元。

不过，业内人士庄戈告诉链捕手，从“挖、卖、养”的角度来看，贷到矿的模式是不可持续的，但令他意外的是，这种模式竟然是在 Comp 每天 40-50 个。 10000美元的抛压持续了近一个月。

其实，庄歌的判断，和林逸的顾虑差不多。林毅不仅经历了Dapp热潮中类似模式的盛行，还看到了近两年区块链行业的各种XX挖矿项目，“交易即挖矿”、“创造即挖矿”等。曾经以交易或挖矿走在交易所行业前列的FCoin最终陷入无法支付的泥潭，说明挖矿代币模式存在漏洞。

02模式的优缺点

“当时Lendf.Me被黑了，里面存了几千块钱。听到这个消息，我的肾上腺素真的飙升了，虽然在承受范围之内，但还是很痛。”玩家赵正告诉捕链者，他曾经在挖 Compound 时收益超过 200%。不过，在收益率下降、以太坊gas费涨跌、黑客攻击等不确定因素叠加下，他现在处于观望状态。

其实每次DeFi项目被盗，都会推测存在自盗行为。然而这实际上反映了DeFi项目的发展和流动性机制的设计缺乏透明度，因此难免受到质疑。

正如 PayPal 创始人兼 CEO 杨洲公开所说，由于很多 DeFi 项目的 Admin Key 掌握在项目方手中，因此项目方本质上拥有决定资产如何转移的权利。过去，DeFi产品的信用还是建立在对项目方和其他机构的信任之上，所以这种去中心化的金融运营方式可能无法给用户带来完全的信任和透明。

但不可否认，流动性挖矿模式确实是 DeFi 获取流动性的最佳方式，玩家未必担心未来的问题。毕竟，今天的目标是实现高回报。

而这也是过去两年大多数 DeFi 协议从未停止探索流动性的原因之一。因此，Compound 此次推出的流动性挖矿解决方案，可以看作是 DeFi 协议在这一层级的进步。迈出第一步。

继Compound之后，去中心化交易所Balancer也推出了流动性挖矿。 DeBank 数据显示挖矿费流量多吗，Balancer 锁仓总量从 6 月 17 日的 2900 万美元增长到 7 月 17 日的约 1.9 亿美元，一个月内增长了近 7 倍。上周交易量排名第四，24H用户数仅次于Uniswap。

事实上，鉴于 DeFi 协议的特点是无许可、开源、无专利，并且代币分发的逻辑和功能是开放的，所以每当一个项目探索新的模式时，很容易引起其他应用跟进。

不过，顺势而为不难理解，毕竟 DeFi 生态对流动性有刚性需求。 “流动性挖矿”模式，一方面可以为项目的冷启动提供有效的激励，另一方面可以促进不同DeFi产品之间的连接和交换，从而加速DeFi生态繁荣。

但凡事都有两面，挖矿模式也存在系统性风险。

首先是被清算的风险。比如今年6月参与Compound挖矿的矿工，因质押率设置不当，意外爆仓，损失数万美元；二是智能合约的安全风险。比如今年4月，攻击者利用Lendf.Me与ERC777兼容漏洞发起攻击，导致玩家资金被盗。

最后，存在系统性风险。由于套利者的疯狂杠杆博弈，极端情况下极有可能导致 DeFi 生态中各种协议的连续崩溃。日前，Compound 修改了 COMP 的挖矿机制，导致 DAI 的需求急剧增加，导致更多玩家涌入 MakerDAO，而 CDP 上限被推高就是最好的例子。

03 仍有瓶颈需要克服

其实除了Balancer，Curve、Bancorye等也都推出了流动性挖矿模型。根据 Debank 数据，目前 DeFi 市场总锁仓量近 28 亿美元，其中 Compound 占比最大。但是，DEX 第一大交易所 Uniswap 并没有推出流动性挖矿模式。

Uniswap 是一种基于交易池的去中心化交易协议。用户可以将任意 ERC20 Token 和一定数量的 ETH 存入 Uniswap，从而在 Token 和 ETH 之间建立一个兑换池。任何用户都可以使用这个 Token 与 ETH 之间的交易池进行交易，就是上面提到的让林毅吃惊的模型。

然而，Uniswap 从来没有原生代币。当以太坊链上资产总量不变，市场仍是股票博弈时，很容易被支持流动性挖矿项目吸走。

不过，Debank 唐洪波告诉链捕手，Uniswap 起步很早。早期，它以精致的用户界面设计和超低的gas费用吸引了流量。它仍然是用户的最佳选择。虽然 Balancer 是它的挑战者，但在流动性挖矿模式的普及下，它已经攫取了部分交易量，但如果 Uniswap 也推出流动性挖矿模式，它或许很快就能重新夺回 Balancer 攫取的份额。

另外，他还透露，理论上，基于AMM模型的DEX可以分为四代：Bancor、uniswap、blancer、curve。其中，Uniswap 获得了在以太坊生态中非常受欢迎的 V 神的投资。而且，DEX真正增长的并不是流动性挖出来的代币，而且自从312市场瀑布之后，借贷服务的大规模清算已经发生，需求才刚刚开始，因为对于清算人来说，最好的清算方式是直接链上。清算，针对这种需求，DEX的流动性开始增长，相应的创新模式逐渐引起关注。

但是，基于AMM模型的DEX不仅加强了流动性建设，也为众多资金盘项目提供了收获空间。此前，深链财经曾发文指出，Uniswap 上现有的通缩代币 Sta 仅 6 天就暴涨了 10000 倍，有的项目甚至在短短 1 小时内就归零了。

“像Sta这样的稳定​​币就是那些山寨项目的收获币。 Uniswap 太方便了。这样的项目很多，但基本上都是外国人做的。中国球员基本上一进入就接手。”庄哥告诉链捕手，这些收割者给 Uniswap 带来了一些耻辱，但也带动了流动性，有利也有弊。

对此，唐洪波表示，Uniswap 的 AMM 模型对 DeFi 总市值的提振作用很大，但从长远来看，该模型能否支撑如此大的市场估值仍令人担忧最后，人们很可能会去空荡荡的大楼。

这也是林毅所担心的：DeFi玩家很少有普通的散户，大部分都是大户甚至机构，像Compound这样的巨头，在推出“借贷即挖矿”策略之前，用户总数不超过1500人，但锁仓量却达到1亿美元。可见单个用户资产的锁仓量较高。一旦有卖压，市值会瞬间下跌。

总的来说，虽然 DeFi 目前很火，但它仍然是一个贵族游戏，离真正的“开放金融”还有很远的距离。未来如果有突破，首先要关注便利性，其次是合规性以及如何吸引传统资金进入。毕竟低门槛会吸引新用户，真正推动溥仪金融的发展。

流动性挖矿背后：DeFi的风起云涌与尴尬

如今，经历了一年的 Uniswap 的 Lin 对 DeFi 生态的创新感到惊讶，同时也为流动性挖矿掀起的 DeFi 热潮感到担忧。 “流动性挖矿模式自 2018 年 Dapp 热潮以来就已经存在，但现在只是通过重新包装的概念引入 DeFi 生态系统，其可持续性令人担忧。”

“流动性挖矿”一般是指通过具有挖矿机制的DeFi产品按要求存入或出借指定代币资产，为产品的资金池提供流动性并获得收益的过程。这种利益可能是项目的原生代币，也可能是它所代表的治理权。本质上是通过经济模型的设计刺激资产流动性的产生。

而这波人气的源头就是 Compound。

Compound 是一种基于算法的抵押贷款协议，为用户提供当前浮动利率的存款和贷款服务。用户可以抵押自己的资产获得年化收益，或者支付相应的利息借出资产。在借贷的同时，可以获得一定数量的系统分发的治理代币 COMP，COMP 持有者可以提出对 Compound 协议的修改或对提案进行投票。简单来说，Compound 可以理解为借贷或挖矿。

自 6 月 15 日 Compound 启动其治理代币 COMP 的流动性挖矿以来，Compound 在借贷市场的份额直接从 10% 提升至 80%。此外，Debank 数据显示，目前 Compound 的锁定金额已达到 6.9 亿美元。

不过，业内人士庄戈告诉链捕手，从“挖、卖、养”的角度来看，贷到矿的模式是不可持续的，但令他意外的是，这种模式竟然是在 Comp 每天 40-50 个。 10000美元的抛压持续了近一个月。

其实，庄歌的判断，和林逸的顾虑差不多。林毅不仅经历了Dapp热潮中类似模式的盛行，还看到了近两年区块链行业的各种XX挖矿项目，“交易即挖矿”、“创造即挖矿”等。曾经以交易或挖矿走在交易所行业前列的FCoin最终陷入无法支付的泥潭，说明挖矿代币模式存在漏洞。

02模式的优缺点

“当时Lendf.Me被黑了，里面存了几千块钱。听到这个消息，我的肾上腺素真的飙升了，虽然在承受范围之内，但还是很痛。”玩家赵正告诉捕链者，他曾经在挖 Compound 时收益超过 200%。不过，在收益率下降、以太坊gas费涨跌、黑客攻击等不确定因素叠加下，他现在处于观望状态。

其实每次DeFi项目被盗，都会推测存在自盗行为。然而这实际上反映了DeFi项目的发展和流动性机制的设计缺乏透明度，因此难免受到质疑。

正如 PayPal 创始人兼 CEO 杨洲公开所说，由于很多 DeFi 项目的 Admin Key 掌握在项目方手中，因此项目方本质上拥有决定资产如何转移的权利。过去，DeFi产品的信用还是建立在对项目方和其他机构的信任之上，所以这种去中心化的金融运营方式可能无法给用户带来完全的信任和透明。

但不可否认，流动性挖矿模式确实是 DeFi 获取流动性的最佳方式，玩家未必担心未来的问题。毕竟，今天的目标是实现高回报。

而这也是过去两年大多数 DeFi 协议从未停止探索流动性的原因之一。因此，Compound 此次推出的流动性挖矿解决方案，可以看作是 DeFi 协议在这一层级的进步。迈出第一步。

继Compound之后，去中心化交易所Balancer也推出了流动性挖矿。 DeBank 数据显示，Balancer 锁仓总量从 6 月 17 日的 2900 万美元增长到 7 月 17 日的约 1.9 亿美元，一个月内增长了近 7 倍。上周交易量排名第四，24H用户数仅次于Uniswap。

事实上，鉴于 DeFi 协议的特点是无许可、开源、无专利，并且代币分发的逻辑和功能是开放的，所以每当一个项目探索新的模式时，很容易引起其他应用跟进。

不过，顺势而为不难理解，毕竟 DeFi 生态对流动性有刚性需求。 “流动性挖矿”模式，一方面可以为项目的冷启动提供有效的激励，另一方面可以促进不同DeFi产品之间的连接和交换，从而加速DeFi生态繁荣。

但凡事都有两面，挖矿模式也存在系统性风险。

首先是被清算的风险。比如今年6月参与Compound挖矿的矿工，因质押率设置不当，意外爆仓，损失数万美元；二是智能合约的安全风险。比如今年4月，攻击者利用Lendf.Me与ERC777兼容漏洞发起攻击挖矿费流量多吗，导致玩家资金被盗。

最后，存在系统性风险。由于套利者的疯狂杠杆博弈，极端情况下极有可能导致 DeFi 生态中各种协议的连续崩溃。日前，Compound 修改了 COMP 的挖矿机制，导致 DAI 的需求急剧增加，导致更多玩家涌入 MakerDAO，而 CDP 上限被推高就是最好的例子。

03 仍有瓶颈需要克服

其实除了Balancer，Curve、Bancorye等也都推出了流动性挖矿模型。根据 Debank 数据，目前 DeFi 市场总锁仓量近 28 亿美元，其中 Compound 占比最大。但是，DEX 第一大交易所 Uniswap 并没有推出流动性挖矿模式。

Uniswap 是一种基于交易池的去中心化交易协议。用户可以将任意 ERC20 Token 和一定数量的 ETH 存入 Uniswap，从而在 Token 和 ETH 之间建立一个兑换池。任何用户都可以使用这个 Token 与 ETH 之间的交易池进行交易，就是上面提到的让林毅吃惊的模型。

然而，Uniswap 从来没有原生代币。当以太坊链上资产总量不变，市场仍是股票博弈时，很容易被支持流动性挖矿项目吸走。

不过，Debank 唐洪波告诉链捕手，Uniswap 起步很早。早期，它以精致的用户界面设计和超低的gas费用吸引了流量。它仍然是用户的最佳选择。虽然 Balancer 是它的挑战者，但在流动性挖矿模式的普及下，它已经攫取了部分交易量，但如果 Uniswap 也推出流动性挖矿模式，它或许很快就能重新夺回 Balancer 攫取的份额。

另外，他还透露，理论上，基于AMM模型的DEX可以分为四代：Bancor、uniswap、blancer、curve。其中，Uniswap 获得了在以太坊生态中非常受欢迎的 V 神的投资。而且，DEX真正增长的并不是流动性挖出来的代币，而且自从312市场瀑布之后，借贷服务的大规模清算已经发生，需求才刚刚开始，因为对于清算人来说，最好的清算方式是直接链上。清算，针对这种需求，DEX的流动性开始增长，相应的创新模式逐渐引起关注。

但是，基于AMM模型的DEX不仅加强了流动性建设，也为众多资金盘项目提供了收获空间。此前，深链财经曾发文指出，Uniswap 上现有的通缩代币 Sta 仅 6 天就暴涨了 10000 倍，有的项目甚至在短短 1 小时内就归零了。

“像Sta这样的稳定​​币就是那些山寨项目的收获币。 Uniswap 太方便了。这样的项目很多，但基本上都是外国人做的。中国球员基本上一进入就接手。”庄哥告诉链捕手，这些收割者给 Uniswap 带来了一些耻辱，但也带动了流动性，有利也有弊。

对此，唐洪波表示，Uniswap 的 AMM 模型对 DeFi 总市值的提振作用很大，但从长远来看，该模型能否支撑如此大的市场估值仍令人担忧最后，人们很可能会去空荡荡的大楼。

这也是林毅所担心的：DeFi玩家很少有普通的散户，大部分都是大户甚至机构，像Compound这样的巨头，在推出“借贷即挖矿”策略之前，用户总数不超过1500人，但锁仓量却达到1亿美元。可见单个用户资产的锁仓量较高。一旦有卖压，市值会瞬间下跌。

总的来说，虽然 DeFi 目前很火，但它仍然是一个贵族游戏，离真正的“开放金融”还有很远的距离。未来如果有突破，首先要关注便利性，其次是合规性以及如何吸引传统资金进入。毕竟低门槛会吸引新用户，真正推动溥仪金融的发展。